房价与居民债务：我国的情况
2008 年之后的 10 年，我国房价急速上涨，按揭总量越来越大，居民债务负担上涨了 3 倍多（图 5-2）。2018 年末，居民债务占 GDP 的比重约为 54%，虽仍低于美国的 76%，但已接近德国和日本。根据中国人民银行的信贷总量数据，居民债务中有 53% 是住房贷款，24% 是各类消费贷（如车贷）。(13)这一数据可能还低估了与买房相关的债务。实际上一些消费贷也被用来买了房，比如违规用于购房首付。而且人民银行的数据还无法统计到民间借贷等非正规渠道。

图 5-2 居民债务占 GDP 比重
数据来源：IMF 全球债务数据库。此处债务仅包括银行贷款和债券。
图 5-2 中债务负担的分母是 GDP，这一比率常用于跨国比较，但它低估了居民的实际债务负担。还债不能用抽象的 GDP，必须用实实在在的收入。2019 年末，中国人民银行调查统计司调查了全国 3 万余户城镇居民（农民负债率一般较低，大多没有房贷）的收入和债务情况。接近六成家庭有负债，平均债务收入比为 1.6，也就是说债务相当于 1.6 倍的家庭年收入。这个负担不低，接近美国。2000 年，美国家庭负债收入比约为 1.5，2008 全球金融危机前飙升至 2.1，之后回落到 1.7 左右。(14)
根据中国人民银行的这项调查，城镇居民 2019 年的负债中有 76% 是房贷。而从资产端看，城镇居民的主要财产也就是房子。房产占了家庭资产的近七成，其中六成是住房，一成是商铺。而在美国居民的财富中，72% 是金融资产，房产占比不到 28%。(15)中国人财富的压舱石是房子，美国人财富的压舱石是金融资产。这个重大差别可以帮助理解两国的一些基本政策，比如中国对房市的重视以及美国对股市的重视。
总体看来，我国居民的债务负担不低，且仍在快速上升。最主要的原因是房价上涨。居民债务的攀升已然影响到了消费。以买车为例，这是房子之外最贵的消费品类，对宏观经济非常重要，约占我国社会商品零售总额的 10%。车是典型的奢侈品，需求收入弹性很大，收入增加时需求大增，收入减少时需求大减。随着居民债务增加，每月还债后的可支配收入减少，所以经济形势一旦变差，买车需求就会大减。我国家用轿车市场经历了多年高速增长，2018 年的私家车数量是 2005 年的 14 倍。但是从 2018 年下半年开始，“贸易战”升级，未来经济形势不确定性增大，轿车销量开始下降，一直到 2019 年底，几乎每个月同比都在下降。在新冠肺炎疫情影响之下，2020 年 2 月份的销量同比下跌八成，3 月份同比下跌四成，各地于是纷纷出台刺激汽车消费的政策。
2008 年之后的 10 年，我国房价急速上涨，按揭总量越来越大，居民债务负担上涨了 3 倍多（图 5-2）。2018 年末，居民债务占 GDP 的比重约为 54%，虽仍低于美国的 76%，但已接近德国和日本。根据中国人民银行的信贷总量数据，居民债务中有 53% 是住房贷款，24% 是各类消费贷（如车贷）。(13)这一数据可能还低估了与买房相关的债务。实际上一些消费贷也被用来买了房，比如违规用于购房首付。而且人民银行的数据还无法统计到民间借贷等非正规渠道。

图 5-2 居民债务占 GDP 比重
数据来源：IMF 全球债务数据库。此处债务仅包括银行贷款和债券。
图 5-2 中债务负担的分母是 GDP，这一比率常用于跨国比较，但它低估了居民的实际债务负担。还债不能用抽象的 GDP，必须用实实在在的收入。2019 年末，中国人民银行调查统计司调查了全国 3 万余户城镇居民（农民负债率一般较低，大多没有房贷）的收入和债务情况。接近六成家庭有负债，平均债务收入比为 1.6，也就是说债务相当于 1.6 倍的家庭年收入。这个负担不低，接近美国。2000 年，美国家庭负债收入比约为 1.5，2008 全球金融危机前飙升至 2.1，之后回落到 1.7 左右。(14)
根据中国人民银行的这项调查，城镇居民 2019 年的负债中有 76% 是房贷。而从资产端看，城镇居民的主要财产也就是房子。房产占了家庭资产的近七成，其中六成是住房，一成是商铺。而在美国居民的财富中，72% 是金融资产，房产占比不到 28%。(15)中国人财富的压舱石是房子，美国人财富的压舱石是金融资产。这个重大差别可以帮助理解两国的一些基本政策，比如中国对房市的重视以及美国对股市的重视。
总体看来，我国居民的债务负担不低，且仍在快速上升。最主要的原因是房价上涨。居民债务的攀升已然影响到了消费。以买车为例，这是房子之外最贵的消费品类，对宏观经济非常重要，约占我国社会商品零售总额的 10%。车是典型的奢侈品，需求收入弹性很大，收入增加时需求大增，收入减少时需求大减。随着居民债务增加，每月还债后的可支配收入减少，所以经济形势一旦变差，买车需求就会大减。我国家用轿车市场经历了多年高速增长，2018 年的私家车数量是 2005 年的 14 倍。但是从 2018 年下半年开始，“贸易战”升级，未来经济形势不确定性增大，轿车销量开始下降，一直到 2019 年底，几乎每个月同比都在下降。在新冠肺炎疫情影响之下，2020 年 2 月份的销量同比下跌八成，3 月份同比下跌四成，各地于是纷纷出台刺激汽车消费的政策。